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兴森科技年报点评:管理改善成效明显,新投项目助推成长

发布时间:2013-04-12    研究机构:平安证券

事项:公司发布年报,2012年实现收入10.06亿元,同比增长5.1%;净利润1.49亿,同比增长14.0%;摊薄EPS为0.67。同时每10股派股利3.3元。公司四季度单季实现收入2.34亿,同比下滑3%,环比下降14%,净利润0.34亿,同比增长19%,环比下滑18%。

平安观点:

表面贴装初具规模,小批样板保持增长:

公司为一站式服务持续投入数年的SMT(表面贴装)2012年初具规模,实现销售收入1963万(2011年未单独核算),毛利率16%,达行业平均水平;同时传统业务PCB收入增长2%,毛利率提升2.4个百分点,显示出公司大客户战略及内部管理效率提升的效果;PCB业务中小批量板实现收入增长4.5%,毛利率提升4个百分点,超过我们预期,体现出公司去年成本管控的明显效果。

整体来看,公司在PCB行业景气较差的年份完成了远超行业平均水准的业绩。

管理改善为公司重回高速增长之根本:

2011年为公司业绩低谷,收入增速回落41个百分点至19%,净利润增速回落48个百分点至8%;我们认为除2011年市场景气度低之外,公司内部运营出现问题更是重要原因。经过2012年的整改,公司实现理念统一、流程再造等内功提升,从单季毛利率、净利率快速回升可以证明(周转率下降是由于品类快速增加导致)。我们认为公司在2013年重回高速增长轨道的基础已经具备,有理由期待产能扩张、新品推出,包括海外并购带来的业绩快速增长。

新投项目为公司保持成长动力之源泉:

公司宜兴生产基地将于2013H1投入使用,主要进行中小批量HDI板、刚挠板、高层板和背板的研发生产,小批量产能的释放将使得样板业务订单结构优化;

同时广州IC载板项目也在2013H1启动运营,以及另外公司募投项目达产,2013年开始稳定贡献收入。上述项目预计在2013年为公司带来收入明显增长。

2013年重回增长轨迹,给予“推荐”评级:

我们预计公司13/14年收入12.9/16.9亿元,净利润1.9/2.4亿元,EPS为0.83/1.05元,对应PE为19X/15X;我们首次覆盖,认为公司2013年呈现管理提升、产能扩充、新品推出等趋好态势,给予“推荐”评级。

风险提示:PCB行业景气持续下滑,新项目投产进度低于预期的风险。

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