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兴森科技(002436):一季报表现稳健 PCB+半导体双轮驱动态势强化

发布时间:2020-04-28    研究机构:太平洋证券

  事件:4 月27 日,公司发布2020 年一季报,报告期内实现营业收入8.61 亿元,同比增长1.03%,归母净利润0.39 亿元,同比增长5.84%,扣非归母净利润0.35 亿元,同比增长8.01%。

  疫情下的成长是公司业务层级进入上行周期的最佳展现。2 月份的疫情爆发,使得国内大部分企业相比去年同期损失10-15 天工期,对于资产相对偏重的制造业而言,收入及盈利能力无疑受到了极为严苛的挑战,在此艰难条件下,公司能够实现收入同比微增,利润正向增长,毛利率基本持平,本身便体现出了业务层级的变化。这与公司过去几年加强管理,对成本和各项费用管控能力的提升密不可分,同时亦与宜兴硅谷产线良率和稼动率的提升悉悉相关,而前者正是我们过去反复强调的兴森成长的根本保障,未来,在公司持续降本增效的大背景下,PCB 样板/小批量板和IC 载板新增产能的落地,将结出更为丰硕的果实。

  5G 基站建设浪潮中,通信板成长不容忽视。2019 年,PCB 样板与小批量板业务贡献76.81%的营业收入,其中,通讯是公司PCB 业务最主要的下游应用领域,收入占比超过三分之一,客户包括华为、中兴、烽火、光迅和京信等核心设备和模组厂商。伴随着我国新基建与5G 基础建设的不断推进,公司通信板相关业务领域的成长潜能将非常可观。

  公司宜兴与广州二期项目均主要投向通信板类产品,展望今明两年,广州兴森快捷二期工程项目(可转债项目)将使得公司样板产能翻番,宜兴硅谷的小批量板产能稼动率仍具备进一步提升空间,在下游旺盛需求的支撑下,新增产能如期释放,将为公司贡献相当可观的收入及业绩弹性。

  半导体业务是公司业绩增长及估值体系重构的催化剂。公司的半导体业务包括IC 载板和测试板,目前营业收入占比已超过20%,其中IC载板方面,公司目前已具备2 万平米/月的产能规模,是国内首家通过三星供应商资质认证的企业,与国家集成电路大基金合资建设的IC载板子公司在助益公司产能规模提升(预计扩增至10 万平米/月)的同时,将为公司导入国内一线存储企业提供较佳的产业背书。公司半导体业务比重快速提升的趋势已逐渐打开,半导体属性将进一步被强化,“国产替代空间可观的半导体前道基板材料供应商”将是公司未来市场定位及估值体系构建的主要依托,整体而言,半导体业务在加强公司业绩成长弹性的同时,为公司提供了最佳的估值锚定,而这正是公司长期投资价值凸显的核心因素。

  盈利预测和评级:维持增持评级。未来几年,通信相关领域板卡的持续增长为公司奠定成长基础、IC 载板与封测板份额的持续提升为公司打开弹性空间,业绩的稳健成长以及半导体属性的进化与加强是非常好的框架结构,依据我们的研究模型,预计2020-2022 年的净利润分别为4.19 亿、5.70 亿和7.50 亿,当前股价对应PE 38.73、28.46 和21.62 倍,维持“增持”评级。

  风险提示:(1)半导体封装产业项目建设进度及IC 载板扩产进度不及预期;(2)PCB 产能扩充不及预期;(3)全球 5G 商用进程低于预期。

申请时请注明股票名称